華鑫證券沪指冲关3700点背后：散户跑步入场、主动权益赎回“降温”

在气势如虹的“八连阳”后，A股市场再次上演冲高回落行情。

8月14日，上证指数盘中猛攻至3704.77点，创2022年以来新高，但午后空方反扑致指数回落，最终失守3700点整数关口。尽管两市超4600只个股下跌，但市场却逆势放量，单日成交额达2.3万亿元。其中小单净流入近来持续攀升，短线炒作情绪有所升温。

与此同时，权益基金也显现强劲赚钱效应：全市场12只基金年内收益翻倍，创新药ETF集体领涨。新基发行同步回暖，主动权益产品的募资额同比增三成。值得注意的是，随着市场对于当前市场牛市共识的逐步形成，主动权益产品的“赎回魔咒”似乎有所松动。

“本轮A股市场持续上行是在经济弱复苏下的非典型牛市，即无风险收益率维持低位、风险偏好持续上升，而企业盈利尚无显著改善。”金鹰基金权益研究部金达莱对第一财经表示，此情形下，各类主题活跃、轮动速度极快，建议可以通过均衡配置来应对。

3700点“一日游”

8月14日，A股市场冲高回落，上证指数盘中一度上冲至3704.77点，不仅越过去年“924”行情高点（3674.4点），还刷新了自2022年以来新高。但随后空方发力，指数震荡下挫，最终收于3666.44点，3700点得而复失。

概念板块之中，多元金融板块延续强势。从申万一级行业来看，仅非银金融板块逆势上涨，其余行业尽数收跌。具体而言，“牛市旗手”券商领涨，如长城证券“10CM”涨停；保险板块亦表现活跃，如中国太保上涨4.87%。

市场整体呈现“跌多涨少”的分化格局，全市场超4600只个股下跌。但市场交投尤为活跃。Wind数据显示，8月14日全天股票交易总成交额为2.3万亿元，较上一个交易日放量1300亿元左右，创年内单日成交额新高。

在业内人士看来，在本轮牛市行情中，散户成为主要的增量资金来源之一。新开户数据印证了中小投资者的入市热情。今年7月，上交所A股新开户196.36万户，较去年同期大幅增长71%；年内累计新开户总量达1456.14万户，同比增长36.9%。

此外，小单（指小于1万股或5万元的成交单）净流量持续上升，也从侧面反映出市场短线炒作情绪有所升温。数据显示，7月沪深两市的小单净流入额超过4893亿元，较上月增加近六成；而8月还未过半，小单净流入额已有近2245亿元，其中8月14日单日数值更是刷新近三个月来新高。

对于市场突破前高的意义，广发基金投顾团队认为，上证指数突破3674点这个关键点位，标志着“动量效应”与“赚钱效应”进入正向循环，有望进一步吸引增量资金入场，提振投资者信心。

该团队表示，当前海外市场持续交易“降息预期”，外部不确定性对市场的扰动或相对有限，而国内积极政策信号延续，权益市场风险偏好显著增强，市场赚钱效应与增量资金流入形成正循环，带动了近期市场大涨。

永赢基金分析人士对第一财经表示，市场进入热度提升期，资金面持续形成正循环，驱动指数再上台阶。该人士认为，背后的驱动因素在于：一方面，7月以来，“反内卷”、雅下水电站等经济远景叙事的政策给市场带来供需两端的改善预期；另一方面，近期两融、游资等高风险偏好资金加速入市，与公募、险资、外资等机构投资者形成共振，市场增量资金不断形成合力，从而驱动指数上涨。

权益类赚钱效应改善

随着A股市场持续回暖，权益类基金的赚钱效应进一步放大。Wind数据显示，截至8月13日，全市场年内复权单位净值净增长率超过100%的基金已有12只（仅计算初始基金，下同），其中汇添富香港优势精选A依旧领跑，年内回报达到132.55%。

此外，长城医药产业精选A、永赢科技智选A、中银港股通医药A、永赢医药创新智选A等“翻倍基”的同期表现则超过110%；指数基金的业绩也同步飙升，尤其是创新药领域，如汇添富国证港股通创新药ETF、万家中证港股通创新药等ETF等5只产品年内净值也实现翻倍。

主动超额回归叠加市场赚钱效应显著，推动新基金发行市场回暖。以基金成立日计算，截至8月14日，今年新成立的基金发行份额超过6700亿份，股票型和混合型基金合计达到44.93%，其中主动权益产品的合计发行份额达到近660亿元，较去年同期增加了三成。

值得注意的是，尽管投资者对新发主动权益产品的接受度和偏好有所修复，但“回本即赎回”的现象仍存。不过部分机构观察到，伴随市场由熊市的反弹思维转向牛市的反转思维，主动权益基金以往的上涨赎回趋势已经减弱，资金端的负循环低谷期或已悄然走出。

据兴业证券测算，6月主动权益基金单月净赎回已经收敛至121亿元，较3月以前大幅收敛，再加上单月100亿元至150亿元左右新发规模，主动权益基金负债端已经维持稳定，资金端的负循环低谷期或已悄然走出。

站在当前时点，金达莱认为，A股创阶段新高，高风险偏好资金积极做多。投资策略层面，短期指数打开空间后，结构轮动或仍有机会。“后续来看，预计国内政策发力方向和中报业绩将指引市场形成新共识”。

在她看来，行业配置上可以通过均衡配置来应对快速轮动。金达莱以科技方向为例分析：AI海外链和创新药等景气行业在经历市场资金集中抱团后已变得交易拥挤，增量资金恐高或寻找低位品种。

“建议可关注围绕AI主线且股价赔率相对合适的AI应用和半导体先进制程等方向，近期国家有关AI应用及自主可控领域均有政策呵护，随着企业端盈利模式跑通，盈利性将逐渐体现。”金达莱称。

永赢基金分析人士对第一财经表示，当前市场上涨的核心逻辑稳固，即政策托底决心明确、新动能持续涌现、增量资金入场趋势未改，长期向好基础依然坚实。“随着中长期资金入市通道打通，以及两融、私募等高偏资金入市提速，市场资金面迎来积极改善，此外7月非农提升美联储9月降息预期，海外流动性宽松加上对中国资产仍显著低配，外资回流有望进一步驱动A股流动性持续改善”。

在该人士看来，现阶段市场聚焦医药、海外算力等高景气方向。而从中期结构上看，国内科技、制造业反内卷或许更可能成为市场主线结构。不过该人士也提醒道，9月阅兵前后市场或存在交易逻辑的切换，当前由情绪驱动的快速上涨特征更明显，后续或需要由基本面支撑。

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